品种间套利分析
17日以来，镍-不锈钢间比值再度走高，价差也有所回笼，钢厂采购及菲律宾雨季出货预期支撑镍原料价格回升。而不锈钢钢厂八、九月产量大增，大量期单在近期回流市场，此外青山印尼钢坯入关。在经历了前期环保督查下大量地条钢、小型酸洗企业关停产后，中大型钢厂近半年加大酸洗产业线的建设，国内不锈钢酸洗正逐步趋于正常（钢厂成本或有300-600元/吨的增量）。钢厂在6-7月补库挺价后价格大幅调整，10月初抬价力度已明显趋于弱势。根据下图可以发现，上海现货镍对不锈钢（热轧）价格影响明显，两者套利统计价差基本在6000-8000元波动（按2:25）。近期镍价走高，钢厂生产积极性有所下降，部分缓解镍价过快上涨影响后也对铬采购形成不利影响，而铬铁产量增长下价格提升有限，套利价差（钢厂利润+除镍外原料成本+其他成本）或将进一步调整至6500元/吨或更低。
图表1 原料-不锈钢比值走势
图表2 原料-不锈钢价差比较
期货镍套利分析
开春以来，镍沪伦比值持续走低，但剔除汇率影响后，比值未有明显变化，基本保持在1.2-1.22幅度内，比值下行的主要因素在于年内人民币的持续升值。今年国际市场镍板供应减少带动全球镍紧缺局势的形成，沪镍随同LME价格大幅走高，进口镍明显不及往年。短期而言镍，不锈钢钢厂对镍板仍有较大需求，国内镍铁冶炼原料受印尼、菲律宾方面限制，整体供应仍不充裕，镍板/镍铁价差仍不明显，两者比值走势难有明显改观。随着镍价的持续走高，国内不锈钢钢厂加大对高镍铁及废钢需求，且印尼方面放开镍矿出口、矿供应充裕下镍铁供应增加，国内电解镍价格增速或将放缓。特别在出口限制明显的境况下，镍沪伦比值或将走低。
图表3 镍沪伦比值走势
近期沪镍01-05基差逼近500元/吨，市场多头基本集中在1801合约上，市场看多情绪明显。多头逻辑包括菲律宾雨季、新能源用镍增多以及俄镍出口不足等因素导致镍供需缺口加大，相比于其他有色品种，镍的投机性明显偏强，且多集中在主力合约上。除去15年上半年合约刚上市，沪镍基差多维持在1000-2000元/吨波动。此轮镍价强势对近月合约拉升明显，远月价格偏弱，基差收窄，后续继续收缩的空间有限。且01合约年后面临交割，后续平仓及换月需求将再度把两者价差拉开。从目前的基差来看，基差套利存在一定的盈利空间。
图表4 沪镍基差走势
